事件：

慧聪网化工讯：中石化公布了其2006年生产运营数据。全年原油和天然气产量分别同比增长2.3%和15.6%，原油加工量和成品油总经销量分别同比增长4.6%和6.8%，乙烯产量同比增长15.9%。值得注意的是，06年第四季度成品油销售的结构出现变化，其中零售量环比下降了5.5%，同比仅增长3.2%；成品油批发量环比上升了25.4%，同比上升了31.4%。

评论：

该数据完全符合我们的预期，我们维持对中石化的评级和盈利预测。由于能够在很大程度上抵御油价下跌的负面影响，且基于07年市盈率仅有8倍左右，中石化的H股仍是我们在中国石油股中的首选。A股估值已经合理。

四季度成品油销售数据可能会低于部分国内投资者的预期。我们认为，去年四季度零售量的增速放缓及批发量的增长，都和炼油毛利的回升密不可分。由于国内炼油毛利的恢复，竞争对手的成品油加工量随之回升，特别是中石油四季度原油加工量环比上升了8.3%，超过了中石化1.6%的环比增速。竞争的加剧使得民营加油站更容易从两大集团拿到成品油，从而挤占了中石化零售的市场份额。去年四季度国际成品油价格跟随原油价格下跌，而国内价格保持不变，从而引发了沿海地区走私的回潮，这也给两大集团成品油的销售带来困难。

中石化06年全年零售量同比增长了13.6%，已经由前三个季度17.5%的同比增速明显回落，我们预计07年零售量的增长将回落到个位数。而未来5年零售量的增速将在5%至6%之间，对未来持续高增长的预期是不现实的。

零售比例的下降和批发比例的上升将导致销售板块整体毛利受压，但是06年四季度和炼油板块合计的毛利仍能实现大幅增长，销售板块和炼油板块的密不可分是我们坚持将两个板块放在一起进行估值的主要原因。整体而言，炼油和销售一体化毛利已经在去年四季度走出低谷，中石化全年的业绩仍值得期待。