20.65倍，仅有大盘市盈率65.96倍的31.3％，也就是说不足有大盘市盈率的1/3。

　　与国内的整个A股的市净率相比，目前煤炭股的市净率为4.02倍，仅有大盘市净率6.02倍的2/3。

　　而从盈利能力的比较来看，煤炭股的净资产收益率为19.47％，而整个A股的净资产收益率仅为9.12％，煤炭股的盈利能力是整个A股的2.14倍。

　　目前煤炭股的盈利能力较强，而估值较低，唯一似乎合理的解释是成长性不强以及担心煤炭价格下跌（我们判断，08年煤炭价格在成本推动下还将继续上涨）。从后面我们对第二部分的分析来看，未来煤炭股仍然具有较好的成长性。低估煤炭股给了我们一个较好的买入机会。

　　二、上市公司具有较好的成长性

　　1、大型煤炭企业进一步做大做强煤炭主业

　　“十一五”期间，煤矿建设坚持“整合为主、新建为辅”的原则，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团。

　　亿吨级和5000万吨级的大型煤炭企业则主要是通过整合建成，如同煤集团、山西焦煤集团，龙煤集团等都是整合当地的煤炭资源而组建的。规划中的河南省煤业集团将由河南省7大煤炭企业为主体组建，其产能也将达到一亿吨。安徽省也将把淮北矿业集团、淮南矿业集团和皖北煤电集团合并为一个产能达亿吨以上的大型煤炭集团。

　　目前亿吨级的煤炭企业有三个：中国神华、中煤集团和同煤集团。近期将迈入亿吨级企业的将是山西焦煤集团。其他的龙煤矿业集团、兖州矿业集团、安徽省煤炭集团十一五规划产量将达到一亿吨。

　　我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的。短期内并不必然注入上市公司，但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要是因为：

　　07年央企资产注入和整体上市的推动。

　　一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业。

　　山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。

　　从上市公司的05年产量与母公司规划的产量来看，煤炭上市公司未来产能具有较好的成长性。我们认为目前煤炭行业的低估值并未有反应未来的成长性。预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。我们建议投资者近期密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。

　　2、中小煤炭企业除继续做大煤炭主业外，加大了产业链的延伸

　　在大型煤炭企业通过资源整合向亿吨级和五千万吨级迈进的时候，而中小煤炭企业则面临被整合的压力。大部分中小煤炭上市公司做大做强煤炭主业的同时，选择了向下游延伸产业链的策略，加大非煤产业的发展。比较典型的是兰花科创和神火股份的经营战略。

　　兰花科创选择的煤化工产业链，除了煤炭主业从目前的400多万吨提升到1000多万吨外，加大了煤化工产业链的延伸，尿素产能从43万吨提升到100万吨以上。加快发展新型煤化工——150万吨甲醇和100万吨二甲醚。煤化工的收入将超过煤炭主业的收入。

　　神火股份选择的煤电铝产业链。除了煤炭主业从目前的400多万吨提升到1000多万吨外，加大了煤电铝产业链的延伸，电力装机容量增加到50万千瓦，电解铝产量增加到36万吨，届时电解铝收入将超过煤炭主业的收入。