慧聪网化工讯：从宏观背景看，世界粮食及农资品价格逐步上涨。由于油价趋高，美国发展生物能源催生大量粮食需求，种植面积需扩大，种植效率需改善，拉动化肥等农资品需求。

　　从行业环境看，08年春天国内尿素供应偏紧，价格仍可能上涨。07年尤其是四季度，美国尿素价格从350美元/吨上涨至440美元/吨，带动国内尿素出口大幅增加（1－10月增长2.5倍）。目前国内厂家及经销商库存均较少，冬储不足，08春季用肥高峰来临时，尿素供应将偏紧。

　　在尿素行业趋势向上背景下挑选投资标的。气头尿素我们推荐四川美丰，煤头尿素我们推荐华鲁恒升，关注湖北宜化。

　　四川美丰是气头尿素之首选投资标的。不考虑成本及所得税差异，在尿素价格同等上升情况下，四川美丰盈利弹性最大。其中石化的股东背景和远高于行业的天然气采购价格有助提高开工率，且应对天然气价格上升风险的能力较强；未来通过扩建及新建产能、对外收购等方式内外兼修实现百亿美丰战略。

　　首次评级增持。在假设08年尿素均价上升约100元/吨，弥补成本上升这一中性假设前提下（均价1800元/吨），我们预计07－09年EPS为0.99元、1.25元、1.51元。根据相对估值基准，给予08PE25倍，公司合理价31元。在悲观假设情景下（尿素均价1700－1750元/吨），公司08EPS为0.90元-1.07元；在乐观假设情景下（尿素均价1850－1900元/吨），公司08EPS为1.42元－1.60元。

    投资案件

    投资评级与估值

    我们预计四川美丰07－09年EPS分别为0.99元、1.25元、1.51元。

　　我们的盈利预测基准为尿素08年均价上涨覆盖成本上升这一情景，为中性假设。全球粮食及农资品价格上涨背景下，国内尿素08年上半年也因出口等原因而供应偏紧，化肥价格有望进一步上涨，在提升公司业绩的同时，也有望带动估值倍数提高。

　　根据相对估值基准，可给予四川美丰25倍08PE，对应合理价值31元，首次评级增持。

    关键假设点

    1、油价维持高位，粮价逐步走高；尿素出口关税上调幅度为5%。

　　2、贵州化肥厂及兰州远东化肥厂08年开始并表，甘肃新刘化集团仍记为投资收益；09年贵州化肥厂技改完成，贡献部分收益。

　　3、四川本部07－09年尿素产销量为84万吨、95万吨、105万吨，价格为1680元、1800元、1850元，单吨成本为1220元、1300元、1345元。

　　4、尿素增值税免征，所得税率不变

    有别于大众的认识

    1、市场担心国内尿素产能过剩。我们认为，首先，由于天然气供应不足及国内中小型尿素装置成本偏高，国内有效产量并未严重过剩；在国际农资品价格上涨背景下，可通过出口消化部分产量，并拉高尿素价格。

　　2、市场担心出口关税上调。若出口关税上调5%，仅相当于单吨售价提高100元/吨，力度不大；报告后文中分析目前国内外价差、关税及运费后认为出口仍有优势。

　　3、市场担心天然气价格上涨对公司盈利的负面影响，我们认为随着化工用煤价格08年上涨10%-15%，尿素行业整体成本均上升；在08上半年国内化肥供需偏紧情况下，尿素企业具备向下游转移成本的能力，甚至提高毛利。

　　4、市场担心国家对尿素实现限价。首先，07年尿素企业全年出厂价均价并未超过上限，08年均价有提高空间；其次，在需求拉动和成本推动两个因素作用下，仅通过限价损害尿素企业利益的方式实施难度较大。若国家化肥管理制度改革，将是重大突破。