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煤炭行业:亮丽金秋悄然过

2008/10/30/08:24
    投资要点:

    西山煤电是超预期最多的冶金煤公司,而两大喷吹煤公司业绩皆低于预期:重点公司中西山煤电单季度业绩超预期幅度达到38%,主要原因在于我们估计公司焦煤品种将于9月份出现价格回落,而实际上公司仅调减瘦精煤价格130元/吨(从1330元/吨调减至1200元/吨,含税),主焦煤及肥精煤价格依然坚挺。对于四季度,我们并不担心主焦及肥煤的滞销,但认为钢价下行及库存走高将不断加大跌价风险,我们对价格的判断是,两个月内主焦及肥煤的价格下调幅度可能在200-300元左右。与西煤大超预期形成反差的是国阳新能及潞安环能两家公司业绩低于预期。主要原因在于9月份以来,两公司喷吹煤销售困难,在价格平均降低200元基础上(潞安喷吹煤自1280元/吨降至1080元/吨左右)仍不畅销。我们认为,未来两个月及2009年一季度,喷吹煤的压力将呈现为“量价齐跌”,业绩回落压力较西煤更大。

  大同煤业可能成为超预期最多的动力煤公司:三季度我们预计大同煤业可能达到1.51元/股,而实际业绩可能更高。近期我们走访该公司了解到,公司08年合同煤基本为“敞口”执行(定量而不定价),因此充分享受了现货煤价的大幅上涨。对于四季度我们的判断是,公司本部四矿煤质优异(全年销量在960万吨),价格回调幅度有限;而塔山矿(全年销量在700-800万吨)发热量较低(5500大卡/千克),价格回调压力更大,因此四季度业绩将环比下降。我们测算了塔山矿价格回落幅度对于公司估值优势的影响,结果表明:当塔山煤回落幅度超过40%、本部四矿煤价回落幅度超过15%时(针对前三季度综合售价而言),公司09年估值将与中国神华、中煤能源相等;若回落幅度小于此,公司估值优势仍在。从投资操作上,我们不建议四季度大规模增持动力煤品种,毕竟其基本面风险释放程度远不如冶金煤。

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