万华化学:2017年一季度财报大幅增长超预期

http://www.chem.hc360.com2017年04月19日08:50 来源:华创证券T|T

    慧聪化工网讯:华创证券4月19日发布万华化学研究报告,报告摘要如下:

    事项:

    公司发布2017年一季报:营业收入110.07亿元,同比+107.70%;归母净利润21.95亿元,同比+394.78%;EPS0.96。

    主要观点

    1.MDI价格扶摇直上,一季报大幅增长

    公司营收大幅增长的主要原因是石化项目投产带来的新增量(石化项目16年下半年满产,全年同比15年增加65.7亿元营收),业绩大幅增长一方面来自石化项目的新增量,更主要的原因是17年Q1MDI价格迎来新一轮的拉升。

    从综合毛利率看,2017年Q1为39.23%,同比大幅提升12.23%,环比提升5.94%,正如我们此前年报点评里提到的,石化业务的投产放量拉低了公司的综合毛利率中枢。实际上,MDI毛利率的提升更加显著。

    从三费看,由于MDI价格的持续大幅拉升,17年Q1万华的期间费用率进一步下降,仅为8.22%,同比大幅下降5.64%,环比下降2.1%。

    2.MDI价格持续拉升,万华业绩持续高兑现基础扎实

    16年12月以来,装置问题和轮流检修使行业持续低负荷运行,低库存效应显现,而万华受烟台60万吨MDI装置刚重启后的运行不稳和宁波40万吨MDI装置检修的影响,产品供不应求(万华聚氨酯业务17年Q1产销缺口达到5.2万吨)。受此影响,MDI价格开启新一轮涨价,聚合MDI和纯MDI价格一度达到2.7万元/吨和3.5万元/吨,根据我们估算,17年Q1MDI均价和均价差分别达到2.6万元/吨和1.8万元/吨,环比增长5400元/吨和4100元/吨(价格上涨1000元/吨对应业绩弹性为7.26亿元(以72%开工率))。

    3.行业装置或将再迎检修潮,二季度MDI价格有望维持高位震荡2月底,由于原料供应问题停产的重庆巴斯夫40万吨MDI装置已于4月初复产,但是仍维持在低开工率。此外,5月份仍有较多装置等待检修,v包括宁波万华80万吨MDI装置(产业里的说法),上海科思创50万吨MDI装置,以及上海联恒的24万吨MDI装置等(行业总产能也仅约310万吨)。虽然需求走弱,但是供给大幅缩量,17年Q2MDI价格有望维持高位震荡。

    4.定增项目完成,公司发展新阶段不断推进

    总金额25亿元的定增(PC等项目)已完成,定增价21.55元。随着公司2001年初上市后,16年以来第一次定增的完成,公司其他新项目建设和发展规划也有望加速推进。

    5.盈利预测与投资评级

    我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为64、74、83亿元,EPS2.82、3.23、3.65元,对应PE仅10X、9X、8X。供需匹配将使公司MDI主业无论短期还中长期均有望维持较高盈利水平,石化项目业绩持续超预期,新材料业务明年也有望不断涌现新的看点。公司是化工全行业强者恒强的典型代表,业绩持续高兑现,维持强烈推荐评级。

责任编辑:安朋伟

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