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三江化工路演:中国最大的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生厂商和供应商

http://www.chem.hc360.com2017年12月01日13:57 来源:同花顺T|T

    慧聪化工网讯:2017年11月21日,“决战港股2017——海外投资系列峰会”上海站在威斯汀大酒店举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离面对面沟通。为了让更多投资者深入了解上市公司,精准捕捉未来的投资机会,为您整理了这次上市公司路演的演讲,以飨诸君。

    以下是三江化工(02198.HK)的路演实录:

    主持人:三江化工是中国最大的民营环氧乙烷生产商,具备卓越的管理模式和区位优势,下面让我们欢迎三江化工的董事会秘书陈娴女士为大家带来演讲,掌声有请。

    陈娴:

    首先感谢给我们这个机会,下面我为大家介绍一下我们的三江化工。

    三江化工成立于2003年,坐落于浙江嘉兴的乍浦区,乍浦港区是目前为数不多的有码头岸线的化工园区。三江化工是中国最大的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生厂商和供应商。公司于2010年在港交所主板上市,公司的传统主营产品为环氧乙烷、乙二醇和AEO表面活性剂,表面活性剂是广泛应用于生产洗涤液、化妆品及软膏等家居清洁的产品。

    公司于2013年开始筹建甲醇制烯烃(MTO)项目,到2015年公司通过建设MTO生产设施,将公司的生产原料从乙烯(原油下游产品)转移至甲醇(煤或天然气);于2015年开始建设并于16年7月投产第一套产能为30万吨的生产聚丙烯的装置,将丙烯加工为聚丙烯,2016年开始建设并于17年3月投产第一套36万吨/年碳四回收烯烃综合利用项目(碳四加工生产MTBE12万吨/年)。主营产品种类扩大至六类:环氧乙烷、乙二醇、聚丙烯、MTBE、C5和表面活性剂及减水试剂。

    截止目前,公司有5套生产环氧乙烷的装置,其中2套装置产能是6万吨,2套装置产能是10万吨。1套产能为38万吨的生产环氧乙烷和乙二醇的联产装置,可根据市场需求切换产品。(目前此装置年生产约34万吨乙二醇,约6万吨环氧乙烷);1套产能为30万吨的生产聚丙烯装置并将于今年底建成第二套产能为30万吨的聚丙烯生产装置;还有1套36万吨/年碳四回收烯烃综合利用装置、年产12万吨的MTBE。公司已经由年销售20亿左右的公司转变为今年将达到100亿销售的大型化工企业。

    这个是公司的原料和产品结构,这里介绍一下我们的主要原料目前为甲醇,乙烯、丙烯为公司生产的中间产品,用于制作出售的产品。目前公司MTO装置每天生产乙烯约1000吨、丙烯约950吨,由于公司环氧乙烷和乙二醇的生产需求,每月仍需外购约5000吨乙烯以满足生产需要。上面红框中的是目前的在售产品类别,有乙二醇、环氧乙烷、聚丙烯、C4到MTBE、C5及表面活性剂。

    下面介绍一下公司的主要财务数据,由公司主要业务产量柱状图可以看到,在2017年上半年,公司的各产品环氧乙烷、乙二醇、聚丙烯和其他类别都比2016年上半年有所增加,这应该归功于公司的卓越的管理。关注过我们公司的应该知道,我们公司历年的装置负荷在110%左右,所以这个增量是做了技改的改进才能在产品负荷上有所提高。由于公司都是根据装置的产能安排销售,各个产品的产量与销量是相同的,乙二醇的生产增长较大,比2016年同期增长26%,主要是由于公司根据市场情况,乙二醇的利润相对于环氧乙烷增加,从而主动减少环氧乙烷的产量,将联产装置主要由生产环氧乙烷转为生产乙二醇;同时将原本1套生产环氧乙烷的装置改为生产C4的下游产品MTBE。

    从下面的价格走势来看,2017年价格在整体上呈上升趋势,由于环氧乙烷下游产品的需求扩大,产品的供给无法在短期内满足需求的提升,所以环氧乙烷的价格今年一直在上涨,目前的行情是10200的单价,乙二醇未来的价格也可以看到是在维持一个稳定的提升。

    就收入来看,公司2017年上半年的收入为42个亿,同比2016年上半年的收入29个亿有45.4%的增长,虽然公司的主要原料甲醇的市场价格在过去平均增长了40%,但是由于公司优化了调节环氧乙烷和乙二醇的产量,使得乙二醇的收入增加了约4.47个亿,所以从产品分布来看,乙二醇的增量增加了5%。

    从成本结构来看,2017年成本结构甲醇的占比有所提高,这是由于甲醇的原料价格比2016年有较高的增长。甲醇的价格上涨主要有多方面的原因,首先是甲醇的生产商受一些管制的制约而降低了限制产能以及正常需求的水平,第二个是由于甲醇的需求量有增加,因为今年有一套240万吨的装置在新投产,第三个是由于环保相关设施及措施所产生的成本不断上升,从而也推高了甲醇的价格。

    甲醇生产的主要原料是煤,在2016年上涨了50%,所以甲醇的生产商也有将部分的原料成本的上涨转嫁给了甲醇自身的单价上,从而在很大程度上造成了甲醇价格的上涨。但是我们分析了最主要的原因,还是觉得甲醇价格的上涨是因为供需的关系,因为原来预定伊朗的装置投运时间推迟,而国内盛洪装置的开车,使市场的库存量包括沿海罐区的量都有所减少。

    公司2017年上半年产品毛利为8.4%,同比2016年上半年的10.1%有所下降,但是由于整个公司的销售收入同比增长了45.4%,所以公司的主要产品的主要外购原料甲醇的市场价格平均涨幅超过40%,所以从这个来看公司的毛利是略有下降,但是从绝对值来看,公司的利润数字是有提升的,其实这个数据还是上半年的,其实公司在三季度的数据是有一个很大幅度的提升的。

    就公司的负债率来说,由于公司在2013到2015年有两套大型的项目新建,所以一直处在较高的负债率。由于近两年公司没有大的扩张计划,所以公司的负债率也有所改善,公司的财务费用也在逐年下降,预计公司的目标负债率是33%左右。

    我们做了一个敏感性的分析,公司目前主要的原料是甲醇,甲醇价格的变动对公司利润的影响是极其大的,从上图可以看到,上半年一季度的时候甲醇价格还在一个高位,所以我们用到的是2800的均价,而产品环氧乙烷的均价用了8515,所以以这个作为基准计算的话,公司的利润在4.86亿人民币。而如果甲醇在下跌10%的情况下,环氧乙烷如果维持这个价格8515,利润将达到9.5亿,所以就公司总体来说,甲醇单一原料的价格波动对公司的利润影响是很大的。

    公司的投资亮点主要是行业的领先地位,行业的壁垒较高,行业的走势利好公司,稳定的派息政策,以及对于公司目前来说还是低估值的,下面我逐一讲解一下。

    行业的领先地位,公司是环氧乙烷第二大供应商,第一大是中石化,第三是中石油。产品的市场占有率达到20%,在华东地区有超过40%,是超过中石化的供应量的。由于环氧乙烷的化学性能不能远距离运输,储存时间不宜超过三天,所以根据国际法律法规规定,环氧乙烷是没有进口数据的,所以国内的环氧乙烷全部为国产的。

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