| 华星化工有望引领我国草甘膦产业的革命性变革 |
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慧聪网 2006年10月31日10时34分 信息来源：中国化工装备网
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慧聪网化工讯：在我国以亚胺基二乙腈为原料合成亚胺基二乙酸可谓最佳选择，毕竟我国西南地区相对丰富的天然气资源为该路径提供了相对低廉的原料。然而，以天然气生产亚胺基二乙腈的产业化困扰我国多年。不过，在以气化工技术研究为主导的四川化工研究院的多年攻关下，目前国内唯一一套重庆紫光化工厂1万吨/年装置已正常运转。据了解，华星化工公司有可能与川化院合作在重庆地区投资上规模亚胺基二乙腈装置。若此，公司在草甘膦原料技术产业化方面有望实现重大突破。另一方面，我们注意到，近年来国内二乙醇胺原料路径的IDA法企业开工率严重不足，除油价上涨带来成本上升的压力原因外，在该法后段工艺(双甘膦到草甘膦)中，我国氧化技术明显落后——国外以空气氧化，我国为双氧水氧化。一般地，空气氧化可节约原料成本近500元/吨，同时可使氧化收率提高至98%-99%(双氧水氧化相应数字85%)。值得一提的是，公司目前已攻克空气氧化技术并已应用于已经达产的两套计5000吨/年的二乙醇胺原料路径的IDA法装置中。这从一个侧面也说明了其他该法企业开工率严重不足而华星化工2006中报草甘膦毛利率达16%的重要原因。
如果公司在空气氧化技术突破基础上能够成功实现向原料路径技术的产业化突破，则华星化工有望引领我国草甘膦产业的革命性变革。
三季度毛利率继续大幅上升
公司三季度实现主营业务收入1.2亿元，同比增长8.67%；实现净利润915万元，同比增长10.15%；合计每股收益0.12元；一至三季度每股收益0.32元，净资产收益率8.46%。
三季度杀虫双/单销售收入出现下滑。三季度杀虫双/单合计实现销售收入4477万元，环比下滑37%，同比下滑21%；毛利率与去年同期基本持平，与今年上半年相比略有提高。由于农药的销售具有较强的季节性，因此环比下滑可以理解。同比出现下滑，我们预计是由于在高毒农药退出市场的前夕，高毒农药销售量大增挤占市场所致。
草甘膦毛利率继续大幅上升。三季度草甘膦实现销售收入5841万元，同比增长41%，环比增长15%。随着草甘膦二期工程在年初的竣工投产，规模效益进一步得到体现，产品毛利率由去年同期的9.72%上升至20.18%，环比也上升4.1个百分点。公司草甘膦毛利率也高于绝大部分上市公司的同类产品，体现了公司的技术实力。我们预计，在采用亚氨基二乙腈和空气氧化法的新工艺后其毛利率有望继续上升。
现金流良好。在公司1—9月份主营业务收入增长25.6%的同时，应收帐款和存货几乎没有增长，应收票据增长了55%，导致公司经营现金流高达5600万元，是净利润的2.27倍。
有息借款大幅增长。报表显示公司有息借款合计2.11亿元，其中短期借款同比增长了23%，长期借款同比增长了187%。公司资产负债率为58%。公司目前正在实施定向增发，预计将募集约1.5亿元资金。定向增发完成后，公司的负债率将大幅下降。
行业面整体向好
在国家支农政策的带动下，国内农药需求量增加，行业景气度回升；油价下跌带来的成本下降也将带动行业复苏；而07年甲胺膦等五种高毒农药退出市场将为高效低毒低残留类产品腾出巨大的市场空间；同时农药出口量也出现快速增加的态势；十一五期间国家的农药行业政策会使公司长期发展受益，国家在十一五期间将会重点扶持几家特大型农药企业。以公司目前的规模、技术水准、管理水平和行业龙头地位，可能会成为重点发展对象。
新项目确保未来成长
IPO募集资金项目即将投产。年产300吨啶虫脒项目和年产300吨吡虫啉项目已完工，于10月下旬投产；年产500吨精喹禾灵项目将于11月投产；年产150吨高效氟氯氰菊酯原药项目将于12月投产。此外，公司的自筹资金项目——年产500吨苯氧菌酯也将于明年初投产。随着这些项目的陆续投产，公司业绩将有大幅度的增长。
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