有色金属行业月度报告(2007.06)：增长与防御并重

    电解铝-现货氧化铝价差扩大。二季度消费旺季使得5月份交易所铝库存持续下降，电解铝价格继续反弹，而现货氧化铝价格维持在4000元/吨附近。电解铜价格冲高回落。虽然LME铜库存继续下降，但国内铜库存却大幅增加，对电解铜价格构成压力，铜价格从8000美元/吨以上大幅下跌。锌价受到库存下降支持大幅反弹7%，并上升至接近4000美元/吨附近。

     黄金价格稳定在650-700美元/盎司。在美元指数小幅上涨，以及原油价格反弹回落的情况下，黄金价格上冲700美元后回落，但继续稳定在650美元/盎司以上。

    从价格趋势和供求关系来看，虽然我们认为三季度消费淡季到来将对有色金属价格构成一定压力，但是长期来看，有色金属行业集中度的不断提高可能使得供应增长缓慢，同时稳定的需求将使得有色金属价格继续维持在历史高位。

    投资策略：1）增长与防御并重，在价格大幅波动的背景下，产量增长可以有效抵御价格下跌。2）估值上将国际可比公司作为重要参考。我们仍然认为焦作万方和山东黄金比较符合上述两点，继续重申作为投资首选。

    推荐个股：

    焦作万方(000612/26.75元)：1）氧化铝采购以长单为主，现货氧化铝反弹对其反而有利，2）铝产量2007-08年大幅增长，有效抵御电解铝价格下跌的风险3）估值水平处于有色公司低端，考虑到较好的成长性，其估值应处于有色金属公司估值的高端，继续重申推荐评级，并上调目标价格从原来的28.8元至34.6元，考虑到消费淡季对短期铝价的压力，逢低买入。

    山东黄金(600547/59.99元)：继续受益于黄金价格的中长期上涨，同时公司宣布的资产注入如果实现将带来产量的大幅增加，有效抵御黄金价格的波动，重申推荐的评级。