■出口退税和节能减排 影响力逐步体现
7月1日以后，我国将对部分商品依照《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》执行新的出口退税政策。考虑到全球化工产能转移和我国化工产品竞争优势明显等因素，我们预计本次出口退税率下调并不会对化工行业整体盈利状况产生较大冲击，其影响力将更多地体现在减少我国国际贸易摩擦和促进国内公司提高技术实力和产品质量之上。
如果说出口退税率下调从静态角度看是从销售上压缩了企业利润空间的话，那么节能减排政策则是从生产过程上对企业提出了更高要求。2006年石油化工行业完成工业增加值1.2万亿元，占全国GDP比重约为6%，而能耗和工业废水排放比重则分别达到了15%和16%，因此，打造绿色化工、实现清洁生产，不仅是社会和环境的需要，更是化工行业未来发展的需要。虽然短期内节能减排会因技术和资金的投入而加重企业负担，但长远来看该政策的实施将有利于行业内优秀企业的技术和规模优势进一步体现，从而在未来行业内部整合时占据更为有利的地位。（李艳学）
■重点子行业
新材料 具备长期成长性
MDI和BDO持续看好。上半年亚洲多套装置停产检修，MDI市场淡季不淡，价格先抑后扬。下半年虽然部分生产有所恢复，但上海联恒24万吨/年装置可能延后到四季度甚至更晚投产，我们预计在销售旺季下四季度MDI价格下调空间有限。由于9月份和10月份多套BDO装置将进入集中检修阶段，受市场供应偏紧的影响，BDO价格已有所上调。此外，下游氨纶行业的持续向好，也在较大程度上支撑了BDO价格的持续走高。
有机硅盈利前景不受产量增长影响。上半年，星新材料10万吨/年有机硅装置经过调试已经可以正常开工生产，此外镇江宏达3万吨/年装置也已试车成功。由于市场需求旺盛，并且有机硅产能大规模释放尚在2008年以后，因此有机硅市场短期内不会出现剧烈波动。虽然产量的增加有可能使有机硅价格有所下调，但原料成本的下降和下游产业链持续延伸，有利于有机硅企业保持相对稳定的盈利水平。
DMF仍有下调压力，TDI继续高位盘整。由于下游浆料企业开工率普遍不高，上半年DMF在缺乏需求支撑之下价格一路下滑，由年初的7300元/吨下跌至目前的6400元/吨。预计今年下半年DMF新增产能将达到15万吨，产能增速达33%左右，而需求增长幅度较小，供过于求的局面可能进一步使DMF价格有所下调，但下调空间有限。
2007年注定是TDI跌宕起伏的一年，多套装置发生不可抗力所导致的市场恐慌至今仍未完全消除。根据相关统计，上半年我国TDI表观消费量同比增长12%-13%，但市场供求基本平衡，沧州大化的停产对市场供应影响有限。由于四季度是传统消费旺季，我们预计TDI价格仍将维持高位盘整，上升空间有限。
依托成本，环氧丙烷价格有所回升。由于上半年TDI价格波动剧烈且泡棉市场低迷，软泡企业开工率较低，造成了环氧丙烷销售价格低于生产成本。预计下半年下游需求的恢复将对环氧丙烷遭受上下游挤压的局面有所缓解。随着山东几个厂家的扩产和外资企业下游衍生物进口替代的逐渐完成，未来我国环氧丙烷市场将维持供过于求的局面，但成本的刚性将部分改变行业亏损的局面，拥有技术和规模优势的企业盈利能力将有所体现。
农用化学品 冷暖不一 前景各异
上半年，我国农用化学品行业保持了较快增长，化肥产量（折纯100%）达2357.4万吨，同比增长14.6%。其中氮肥、钾肥和磷肥产量分别为1476.0万吨、82.4万吨和529.0万吨，分别同比增长14.7%、24.1%和12.8%。
由于供大于求，上半年尿素和碳酸氢铵全国平均售价分别同比下降了2.5%和0.5%，同时原料成本上升致使氮肥行业盈利能力下降，甚至出现了较大面积的亏损。受天然气使用政策和提价预期的影响，我们认为“气”头尿素生产企业的优势有可能进一步削弱，而“煤头”企业后续成长性较好。虽然上半年磷肥价格有所上涨，但考虑到行业竞争激烈，未来行业整合将促使产能向云、贵、鄂、川四个磷矿资源丰富的省份集中，因此磷肥行业尚需一段调整期，但对行业内具有规模和技术优势的公司可以适当予以关注。
通过今年的几次提价，8月底国内钾肥价格较年初已经上涨了180元/吨左右。由于对2007年氯化钾进口谈判后悔莫及，因此在接下来的2008年谈判中，氯化钾进口价格上涨已成定局。我们预计涨幅可能在35美元/吨左右，这也必然带动国内钾肥价格的同步上涨。由于罗钾公司产能释放尚在2009年之后，我们认为钾肥行业仍将维持较高的景气度。
今年上半年农药行业发展势头良好，农药原药产量达到85.6万吨，同比增长25.6%，累计出口24.7万吨，进口2.66万吨，全行业销售收入同比增长20.31%，净利润同比增长42.82%。由于部分经销商囤积了一些本该退市的高毒农药，因此上半年高毒农药替代品种销售量并未出现预料中的暴增。但我们预计随着市场的逐步消化，未来农药产销量将会有更大幅度的增长。
预计未来四年，我国农药需求量将以7%-9%的速度增长，占全球农药市场份额也将在2009年达到8%以上。技术进步和规模扩张已经奠定了我国农药行业持续增长的坚实基础，一批优质农药生产企业将在行业整合过程中逐渐脱颖而出。
煤化工 渐行渐近 前途无量
煤炭既是能源，为现代工业及日常生活提供燃料，同时又可通过具体加工，生产出上百种化学产品，从而形成日益重要的煤化工产业。
我国煤炭资源丰富，可采储量占世界的11.1%，而石油和天然气则相对缺乏。据国际能源署（IEA）估计，石油价格每上升10美元会使得中国的真实GDP下降0.8个百分点，通货膨胀率上升0.8个百分点，因此大力发展煤化工产业是解决我国能源危机的重要途径。
近几年来，我国在煤炭气化、煤炭液化、煤化工联产和一碳化工等领域的研究取得了重大进展，相继形成了一批拥有自主知识产权的煤化工新技术和新工艺，我国煤化工已经进入了发展的高峰期。
■ 重点公司 适宜四季度投资的化工股
湖北宜化
煤盐磷复合型化工龙头
湖北宜化（00422）是全球季戊四醇生产龙头企业，我国最大的尿素、磷肥生产企业之一，目前拥有135万吨尿素、84万吨高浓度磷复肥、12万吨PVC、12万吨烧碱以及6万吨季戊四醇生产能力。公司立足于本地丰富的磷矿和煤炭资源，相继研发了胶磷矿双反浮选技术和粉煤成型气化技术，尤其是在收购了湖北双环和湖南金信化工之后，公司不仅迅速实现了产能和市场扩张，而且煤化工生产技术得以进一步提升。
随着一系列在建项目的投产，公司将逐渐成长为涵盖煤化工、盐化工、磷化工的复合型化工龙头企业。预计公司2007年和2008年EPS分别为0.63和0.86元，鉴于公司良好的技术储备和外延性扩张能力，我们给予公司07年40倍PE，对应目标价位25.2元，给予“增持”评级。
山西三维
向世界级BDO龙头迈进
山西三维（000755）是全球能够生产BDO的15家企业之一，也是国内唯一具备大规模、高技术生产BDO系列产品的厂家。目前公司拥有BDO实际产能8万吨、PTMEG生产能力1.5万吨、GBL产能1万吨、四氢呋喃产能1.5万吨。此外，山西三维PVA产能居国内第一，白乳胶和干粉胶的生产能力和技术水平也居国内同行业之首。经过多年发展，公司PVA及乳胶系列产品已经进入成熟阶段。
阳煤集团的入主进一步坚定了公司煤化工发展战略。目前在建项目进展顺利，未来公司将进一步拓展BDO、粗苯精制和PVA等领域。在下游需求持续旺盛、石油价格不断上涨的情况下，公司煤化工产业链的日臻完善将进一步提升公司竞争能力。预计公司2007和2008年EPS分别为0.89元和1.33元，我们给予公司08年30倍PE,对应目标价位39.9元，给予“增持”评级。
盐湖钾肥
价值来自内生性增长
市场需求的持续旺盛和资源供给的制约决定了钾肥行业具有长期成长空间，控股股东盐湖集团借壳ST数码整体上市并不会对盐湖钾肥（000792）形成太大影响，从盐湖集团的发展规划和国家相关政策考虑，我们对盐湖钾肥的投资重心仍在于公司和产品的内在盈利性。
随着2008年度氯化钾进口价格谈判的启动，钾肥价格继续上涨将是意料之中的结果，产销两旺和产品价格上涨将推动公司业绩持续增长。我们预计2007年公司可实现钾肥销量190万吨，2007年和2008年EPS分别为1.45元和 1.68元，如果以07年40倍PE估值，则对应目标价位58元，给予“买入”评级。
泸天化
新材料、新能源、新业态
泸天化（000912）目前拥有160万吨尿素产能，在新收购的宁夏捷美丰友投产后，公司尿素产能将达230万吨以上。由于现有尿素项目分别为四川和宁夏重点项目，不仅可以获得稳定而充足的天然气供应，而且未来市场销售也得到了有效保障。公司控股天华富邦2.5万吨/年BDO、重要参股公司绿源醇业40万吨/年甲醇、10万吨/年二甲醚项目已经相继投产，新材料、新能源产业链已经逐步建立。公司控股的九禾农资股份有限公司是我国农业部重点扶持的农资连锁企业，2006年实现销售收入50亿元，净利润5022万元，随着农资连锁业态在我国逐渐推广，九禾公司成长前景广阔。此外，川化控股集团的入主所带来的集团整体上市预期也构成了泸天化的潜在利好。
预计公司2007和2008年EPS为0.95元和1.24元，鉴于公司投资亮点较多，我们给予07年30倍PE,对应目标价位28.5元，给予“买入”评级。
