湖北宜化集团名列2006年中国500强企业的353位，产品涵盖化肥、化工、热电、矿山开发四大领域，其中尿素产能200万吨，季戊四醇产能8万吨，磷酸一铵和磷酸二铵产能分别是50万吨和100万吨，均列国内首位。另外宜化集团也是中国最大的联碱企业，年产120万吨纯碱和120万吨氯化铵。目前集团下属的湖北宜化和双环科技主要覆盖尿素、季戊四醇和联碱业务。而集团的磷矿、100万吨复合肥和部分联碱资产还未上市，由于湖北宜化和双环科技主业区分较为明显，我们预计后期集团可能将磷矿和复合肥注入湖北宜化，而剩余联碱资产注入双环科技。建议投资者重点关注这两个公司。

　　其他较大规模的化工集团，如山东海化集团、江阴澄星集团、巨化集团和传化集团等，其未上市的资产或是比较繁杂，或是和化工业务相关性不大，我们认为注入上市公司的机会不是很明朗，即使有一些机会，但对上市公司业绩提升，特别是协调效应也有限，所以这些集团下属上市公司的投资机会更多还是来自于自身发展，或寻求行业内的并购。

　　综合看，我们认为星新材料和云天化不仅自身业务发展迅速，并且未来将明显受益于集团的资产整合，维持两者优于大市的评级。并建议投资者关注同时有可能接受集团资产注入的湖北宜化和双环科技两个公司。

　　估值分析

　　在面临本币升值，股指一路上涨的大背景下，投资人对于包括化工类的上市公司如何估值存在困惑，为此我们选取了全球部分成熟和新兴市场的历史数据，按地区和行业分别进行估值的对比，希望给大家一些启发。

　　在上表的台湾和日本市场货币升值期间(90年前后)，大盘走势和市场估值都会达到较高点，台湾升值高峰时整体市场估值达到100倍左右，后来一直在10-40倍区间波动。日本市场升值期间大盘估值高达70倍，由于2001年经济下滑，公司利润下降，整体估值达到80倍，随后在20-60倍区间振荡。但鉴于历史数据有限，我们无法找到升值高峰期间一些化工公司的估值表，大部分从90年代初开始，我们只有通过这些市场局部的高峰期间化工公司与市场估值对比来进行分析。

　　从台湾市场来看，化工新材料类公司估值普遍低于大盘，90年代以来一般在10-30倍区间波动，并且其波动性也小于大盘，而化工原料类公司的估值在大盘高峰时，往往高于大盘，并且其波动性也大于大盘，波动区间为10-50倍。我们认为这主要是化工原料类公司往往其平均利润率较低，对产品价格敏感性较高，所以盈利的波动性大于新材料公司。并且我们分析，在大盘高涨时，由于原料类公司估值较低，市场往往会青睐低价股，将低估值公司股价快速提升，但由于其盈利增长低于股价上升，导致在大盘高峰前后，原料类公司估值要高于市场总体估值。

　　而日本化工类公司估值普遍高于大盘估值，在大盘高峰时，化工类公司的估值更是远远超过大盘，其波动性也高于大盘，这与台湾市场化工原料类公司有些相似。值得投资者注意的是，信越化工公司(Shin-Estu Chemical)的估值一直高于大盘，并且波动性也小于一般化工类公司，这主要是其一直从事有机硅、聚乙烯醇和纤维素衍生物等高新新材料业务，较高的技术壁垒带来的高盈利性决定了其高估值。

　　就欧美等成熟市场来看，近30年来经历了2000年前后网络股的高峰期，然后大盘下跌了50%左右，自2003年开始重新进入上升周期。美国和德国市场估值在2003年均达到30倍以上(德国2002-03年因经济增长放缓，公司盈利下降，整体市场估值进一步提升)，在2004年以后，欧美市场均进入股价上涨，盈利提升导致估值下降的较高景气阶段。

　　美国市场的化工类公司一般估值也低于大盘，某些明显高出许多的节点我们认为是其利润下降导致的估值虚高。相对于台湾、韩国等新兴市场，我们认为主要是美国化工业经过近百年发展，已比较成熟，形成了Dow、杜邦等大型化工类公司，较少拥有中小型的化工新材料公司，总体利润率一般，从而盈利波动性也较强。