由于煤制油，煤制烯烃具有较高的技术壁垒(直接和间接一体化装置是煤制油产业化的最佳选择，但目前全球并无成功经验可以借鉴)，并且高耗能、耗水，所以国家在审批该类项目时极为慎重。出于风险考虑，国家发改委目前只审批了兖矿集团、神华集团和潞安集团三家公司的煤制油项目。

　　所以，我们认为更多的上市公司将受益于煤基醇醚的产能扩充。根据我们的统计，目前大约有12家上市公司在进行煤基醇醚的项目扩产。这里大部分公司将生产装置设立在煤炭开采区附近的内蒙、新疆、山西等地，使得煤炭成本较低(有的项目煤炭成本在200元/吨以下)，我们认为这是煤化工发展未来主流方向之一。但就目前阶段，我们认为具有丰富的化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的上市公司更具投资价值。这主要是由于：1)大规模化工装置运行需要丰富经验的积累，而国内很多新上项目的公司都是从煤炭或其他行业转型过来，无论是人员还是技术储备都很有限，我们预计大规模醇醚投产都需要一定适应期。2)因为煤化工产品大多进入壁垒不高，单一产品结构的企业受市场价格，产能过剩等市场行情影响严重，所以以后产业发展方向是提高效率和降低成本，煤气化多联产投资是行业发展最好选择。

　　所以，在煤化工板块，我们首选具有技术优势和煤气化多联产工艺的华鲁恒升，我们不排除未来公司也将寻求向上游资源靠近发展主业的计划。

　　华鲁恒升：公司2007年前三季盈利同比增长45%至2.32亿人民币，销售收入同比增长42%至19.36亿人民币。其业绩较快增长主要得益于产能扩张拉动尿素、DMF、三甲胺以及甲醇产量增长。同时尽管公司也面临煤炭成本上升的压力，但由于先进技术带来有效的成本控制，其产品1-9月的毛利率保持在23.72%，同比上升2.5个百分点，基本维持在2季度水平。

　　由于新的20万吨合成氨项目、35万吨尿素项目、20万吨甲醇项目以及8万吨DMF等新项目从3季度开始贡献利润，优于我们的预期。因此，我们将07、08年尿素、DMF及甲醇销量及毛利率预测上调，并将公司07、08年盈利预测分别上调10%与9%。考虑到公司的成本节约和技术优势，我们相信华鲁恒升应较同业享受20%溢价。基于30倍的市盈率(高于同业)以及1.32元人民币的预期08年平均摊薄每股收益，我们将目标价格从34.0人民币提高到40.0人民币。维持优于大市评级。

　　柳化股份：公司新的30万吨合成氨项目于07年1月4日顺利投产，经过大半年的调试后，目前利用率增至90%以上，生产成本可降至1,200人民币/公吨。前三季公司实现销售收入8.7亿元，同比增长12%，净利0.94亿元，同比上升3%。净利增长有限主要是新装置在上半年调试时间较长，部分拖累了业绩。由于新装置在下半年开工率的上升，我们预计公司盈利将环比增长31%，全年净利将同比增加12%。此外，2008年公司合成氨生产成本有望进一步降至1,000人民币/公吨，因此公司毛利率将由07年的21.8%提高到23.3%，从而其2008年盈利将同比劲增81%至2.44亿人民币。与此同时，由于合成氨项目煤炭需求量大，公司计划通过并购或其他合作方式成立煤炭基地，为煤炭供应提供保障。考虑公司煤化工技术先进性，我们给予其2008年30倍预期市盈率，目标价33.0元，维持优于大市评级。

　　同时，高油价引发的包括燃料乙醇、生物柴油等替代能源的兴起，极大地刺激了包括化肥、农药等农用化工品的需求，其中供给有序的钾肥等行业景气度持续提升。

　　盐湖钾肥：得益于钾肥的量升价涨，公司07年1-9月净利润同比增长16%至6.59亿人民币，收入同比增长21%至21.12亿人民币。由于运费提高及进口钾肥价格上涨，公司宣布自07年9月26日起，钾肥出厂价格再次上调约80人民币/公吨至1,902人民币/公吨，这已是今年的第四次调价。